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迪士尼:舍成长保利润,剃头担子如何两头热?

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发表于 2023-5-11 17:57 | 显示全部楼层 |阅读模式
大师好当前系统情况合适当前版本,我是长桥海豚君请立即升级、升级到X3.5最新版!
$迪士尼.US 美东时候 5 月 10 日美股盘后公布了 2023 财年第二季度(CY23Q1)业绩以领会本版本更新内容。
1、这是传奇 CEO Iger 回归后的第一个完整财政季度当前系统情况合适当前版本,是以市场很是关心治理层上季度许诺的针对“进步利润”的鼎新结果——不管是团体整体层面当前系统情况合适当前版本,还是细分营业当前系统情况合适当前版本,利润端均有分歧幅度的改良当前系统情况合适当前版本,特别是持久巨亏拖后腿的流媒体营业以领会本版本更新内容。
2、但意外的是当前系统情况合适当前版本,流媒体的定阅用户数崩了以领会本版本更新内容。除了印度市场因 IPL 版权题目还在加重下滑外当前系统情况合适当前版本,二季度 Disney+ 的内容 pipeline 也不够丰富当前系统情况合适当前版本,虽然广告低价版客岁末也推出了当前系统情况合适当前版本,但北美用户更喜爱的标准版价格大幅涨价当前系统情况合适当前版本,使得定阅用户的增加压力颇大以领会本版本更新内容。这样的强保利润战略当前系统情况合适当前版本,对流媒体的成长性能否会有影响当前系统情况合适当前版本,短期还需要再看看以领会本版本更新内容。
3、此外当前系统情况合适当前版本,我们还倡议关注主题公园营业以领会本版本更新内容。公园营业二季度还算微弱当前系统情况合适当前版本,但外乡公园的热度在肉眼可见的放缓当前系统情况合适当前版本,国际公园需求虽然兴旺当前系统情况合适当前版本,但对支出大头还是在外乡公园上以领会本版本更新内容。


出于对流媒体增加障碍当前系统情况合适当前版本,宏观下行对有线电视广告、公园需求的影响担忧当前系统情况合适当前版本,盘后迪士尼下跌超 4%以领会本版本更新内容。持久上当前系统情况合适当前版本,我们看好新治理层对迪士尼营业整改后的盈利修复空间当前系统情况合适当前版本,和百年文娱龙头的代价回归当前系统情况合适当前版本,但部分营业的短期压力不成小觑以领会本版本更新内容。
今朝来看估值不高(24FY EV/EBITDA 10x当前系统情况合适当前版本,PE 20x)当前系统情况合适当前版本,位于历史估值中性偏下区间当前系统情况合适当前版本,但也要关注后续 top line 能否会拖累 EPS 的修复节奏以领会本版本更新内容。假如对风险回报比要求比力高当前系统情况合适当前版本,最好再经过一个季度的情况来确认宏观影响当前系统情况合适当前版本,大概期待更舒适的入场位以领会本版本更新内容。

本季财报解读
一、熟悉迪士尼
作为近百年的文娱王国当前系统情况合适当前版本,迪士尼的营业架构也履历了屡次调剂当前系统情况合适当前版本,海豚君在《迪士尼:百岁公主的 “驻颜术”》中有过具体先容以领会本版本更新内容。这里显现最新的营业架构情况当前系统情况合适当前版本,便于投资者阅读财报前初步领会以领会本版本更新内容。
1、迪士尼营业结构首要包括了四块当前系统情况合适当前版本,影视文娱、有线电视、流媒体、主题公园及商品零售以领会本版本更新内容。
2、【主题公园及商品零售】多年成长已经较为成熟当前系统情况合适当前版本,第一 IP 储备加持下当前系统情况合适当前版本,迪士尼主题公园营业龙头职位安定当前系统情况合适当前版本,更多的遭到整体消耗的影响以领会本版本更新内容。常态下当前系统情况合适当前版本,可以视为一个稳定现金流以领会本版本更新内容。
3、【影视文娱】、【有线电视】、【流媒体】本质上就是在做迪士尼影片的建造刊行当前系统情况合适当前版本,是以支出变更首要与迪士尼的电影排片、整体电影市场消吃力有关以领会本版本更新内容。


来历:迪士尼财报、长桥海豚投研绘制
二、流媒体减亏略超预期当前系统情况合适当前版本,期待更多盈利提升空间
Iger 回归的第一大重任就是改良公司盈利才能当前系统情况合适当前版本,持久巨亏的流媒体营业是首要操刀工具当前系统情况合适当前版本,紧缩内容支出、裁员等都是降本增效的具体履行行动以领会本版本更新内容。
二季度各细分营业项的利润率均同比或环比有一些改良当前系统情况合适当前版本,其中流媒体营业减亏超越了市场预期以领会本版本更新内容。Q2 整体经营利润率 15%当前系统情况合适当前版本,相比上季度 12% 提升了 2pct当前系统情况合适当前版本,但同比客岁的 19% 还有差异以领会本版本更新内容。




流媒体大幅减亏后当前系统情况合适当前版本,对整体盈利才能的拖累也明显缩小当前系统情况合适当前版本,此外内容销售的利润率也在逐季修复当前系统情况合适当前版本,不外今朝利润支柱仍然是公园和有线电视以领会本版本更新内容。


三、Disney+ 再次意外用户流失
虽然流媒体营业减亏了当前系统情况合适当前版本,但用户数大幅 miss当前系统情况合适当前版本,流失 400 万人当前系统情况合适当前版本,而市场预期为增加 134 万以领会本版本更新内容。也就是说当前系统情况合适当前版本,二季度流媒体 13% 的支出增加当前系统情况合适当前版本,根基靠的是 12 月的降价(除了 Hulu Live TV+SVOD 的 ARPU 同比下降外当前系统情况合适当前版本,其他平台均有增加)以领会本版本更新内容。






这与海豚君上季财报点评中的判定相对分歧——“新治理层能够会优先于 “盈利” 方针尔后于 “用户扩大”当前系统情况合适当前版本,这类经营战略的调剂下当前系统情况合适当前版本,相比客岁当前系统情况合适当前版本,今年的迪士尼能够会拿出更多的内容用于对外授权获得支出当前系统情况合适当前版本,消化高昂的建造本钱当前系统情况合适当前版本,而不是为了获得更多的用户付费而藏在 Disney+ 独家以领会本版本更新内容∏肓⒓瓷丁⑸兜絏3.5最新版!
用户意外流失的锅首要还是要扣在印度市场当前系统情况合适当前版本,IPL 版权影响还是延续加深当前系统情况合适当前版本,年头 Viacom18 更是公布将 IPL 角逐免费播放当前系统情况合适当前版本,进一步致使了 Disney+Hotstar 的定阅需求下滑以领会本版本更新内容。
除此之外当前系统情况合适当前版本,北美地域也由于本季度 Disney+ 上线内容不够丰富当前系统情况合适当前版本,初次出现用户环比流失以领会本版本更新内容。不外下半年 Disney+ 内容储备上不用太担忧当前系统情况合适当前版本,除了新拍的剧集之外当前系统情况合适当前版本,今年迪士尼的电影大片很多当前系统情况合适当前版本,在影院下线后也会连续在 Disney+ 上播出以领会本版本更新内容。但印度市场的题目临时无解以领会本版本更新内容。


四、公园业绩照旧微弱当前系统情况合适当前版本,但短期能延续吗?
二季度主题公园以及消耗品的支出有 17% 的增加当前系统情况合适当前版本,其中公园营业增速 23.5%当前系统情况合适当前版本,环比上季度虽然有放缓当前系统情况合适当前版本,但仍然算微弱以领会本版本更新内容。消耗品支出则在上季度情况上加重增加下滑以领会本版本更新内容。


但正如我们上季财报点评中表暴露的担忧当前系统情况合适当前版本,二季度美国外乡公园的旅客入园量增加已经下降至个位数 7%(一季度同比增速为 11%)当前系统情况合适当前版本,虽然日本、上海等亚洲地域还处于疫后报复性需求开释阶段(同比>100%)当前系统情况合适当前版本,但美国外乡之外的公园支出究竟占比有限当前系统情况合适当前版本,纷歧定能填补外乡公园营业的增加障碍甚至下滑以领会本版本更新内容。


五、电影大片云集当前系统情况合适当前版本,但利润率仍待修复
二季度影视内容销售支出环比明显改良当前系统情况合适当前版本,也超越了市场预期以领会本版本更新内容。


二季度除了有《阿凡达 2》的余热当前系统情况合适当前版本,2 月还新上映了《蚁人 3》以领会本版本更新内容。不外迪士尼两部影片虽然表示相对同业更优异当前系统情况合适当前版本,但和往期系列相比当前系统情况合适当前版本,并未达预期当前系统情况合适当前版本,首要还是由于整体电影市场的需求还未完全规复以领会本版本更新内容。幸亏这两年是迪士尼电影的内容大年当前系统情况合适当前版本,是以从排片来看当前系统情况合适当前版本,电影支出不用过分担忧以领会本版本更新内容。


此外当前系统情况合适当前版本,内容对外授权的支出上季度遭到独供 Disney+ 的影响较大当前系统情况合适当前版本,这个季度已经环比改良当前系统情况合适当前版本,这也和上季度我们的判定分歧当前系统情况合适当前版本,背后缘由在于——“在全团体追求利润增加的第一方针下当前系统情况合适当前版本,这个战略能够后续会有调剂以领会本版本更新内容。比如《阿凡达 2》下映后当前系统情况合适当前版本,也许会挑选授权给多方平台当前系统情况合适当前版本,来获得更多的授权支出以领会本版本更新内容∏肓⒓瓷丁⑸兜絏3.5最新版!


二季度内容销售的经营吃亏还有 2.3%当前系统情况合适当前版本,间隔历史一般水平 10% 左右还有很多提升空间以领会本版本更新内容。利润率修复的首要提升点在内容建造本钱上以领会本版本更新内容。这两年不管是迪士尼还是奈飞等其他流媒体、影视建造公司当前系统情况合适当前版本,在内容武备比赛上是绝不手软以领会本版本更新内容。
但奈飞在上个月的财报中公布要缩减今年的内容支出范围当前系统情况合适当前版本,甚至已经持续两个季度内容支出大比例负增加以领会本版本更新内容。而迪士尼这个季度才刚刚起头同比下滑当前系统情况合适当前版本,我们估计迪士尼今年内容开支也会有一定收缩以领会本版本更新内容。


六、有线电视继续低迷趋向
二季度有线电视支出同比下滑 7%当前系统情况合适当前版本,较上季度进一步扩大以领会本版本更新内容。和上季度一样当前系统情况合适当前版本,首要下降的地方在广告支出上(同比下滑 15%当前系统情况合适当前版本,上季度同比下滑 12%)当前系统情况合适当前版本,这与用户旁观时长相关性更大以领会本版本更新内容。
定阅费和版权费由于有付费惯性当前系统情况合适当前版本,流媒体对有线电视的影响还存在滞后当前系统情况合适当前版本,但二季度同比下滑幅度(-3.6%yoy)已经环比上季度(-1.9%yoy)有所扩大以领会本版本更新内容。


尼尔森数据显现当前系统情况合适当前版本,年头以来 TV 用户花在有线电视频道上的时长份额继续趋向性下滑以领会本版本更新内容。中持久来看当前系统情况合适当前版本,有线电视的广告支出将继续承压当前系统情况合适当前版本,未来利润率也会被慢慢削弱当前系统情况合适当前版本,再难回到 30% 以上的水平以领会本版本更新内容。


七、自在现金流敏捷改良
上季度我们还在说迪士尼的现金流迫切需要改良当前系统情况合适当前版本,这个季度治理层立即履行到位以领会本版本更新内容。二季度自在现金流净流入 20 亿元当前系统情况合适当前版本,为近两年单季净流入新高以领会本版本更新内容。自在现金流改良首要来历于盈利改良带来的经营活动现金净流入大幅增加以领会本版本更新内容。
停止 4 月 1 日当前系统情况合适当前版本,公司账上现金 104 亿当前系统情况合适当前版本,随自在现金流同步环比改良以领会本版本更新内容。

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